Prohledat Finančník.cz

Pojem "černá labuť" byl popularizován Nassimem Talebem a odkazuje se na neočekávanou a zřídka se vyskytující událost s extrémními dopady. V kontextu tradingu jde o neobvyklé tržní pohyby, které nemohly být předem předvídatelné a které mohou mít drastický vliv na ceny aktiv. Černé labutě jsou výjimečné a většinou se nevejdou do běžných statistických modelů. Většina traderů proto tyto události nepovažuje v rámci svých obchodních strategií za pravděpodobné. Ačkoliv je černá labuť nepravidelná, její dopady mohou být obrovské. Tyto dopady mohou být jak pozitivní, tak negativní, v závislosti na pozici tradera v době události.

Vítejte u prvního dílu série Černé labutě v trzích: Odkaz na Youtube: https://youtu.be/S81BDsKuZ5s

Finanční trhy jsou prostředím, kde se dá nejen dobře vydělávat, ale také místem, kde coby tradeři neustále čelíme risku. A právě o něm je dobré přemýšlet na prvním místě. Dnes třeba u příležitosti „černé labutě“, která před týdnem potkala řadu měnových obchodníků spekulujících na švýcarský frank. Nejprve připomeňme, co se stalo. Švýcarská centrální banka (SNB) změnila zcela neočekávaně (ostatně jak jinak) svoji finanční politiku, kterou bylo bránit růstu kurzu švýcarského franku vůči euru. SNB dlouhodobě udržovala kurz eura vůči CHF na hodnotě 1,2, pod který frank neklesal právě z fundamentálního důvodu bankovních intervencí. V okamžiku, kdy svoji politiku SNB zrušila, švýcarský frank skokově posílil o pohyb, který nemá ve finančním světě příliš obdoby. Zde je týdenní graf EUR/CHF: Mnoho retail obchodníků přitom spekulovalo long EUR/CHF s odrazem od 1.2, s tím, že to odpovídalo prohlášení SNB o odhodlání tuto úroveň chránit. Pochopitelně ztráty ke spekulacím patří, zde však byly často až nečekaně vysoké. Kvůli rychlosti pohybu a chybějící likviditě nebyla řada forexových brokerů prakticky schopna plnit stop-lossy long obchodníků, kdy zejména ti silně podkapitalizovaní končili až s výraznými zápornými zůstatky na svých účtech. Osobně měny neobchoduji a nepřísluší mi tak obchod v EUR/CHF jakkoliv komentovat. Chtěl bych však prostřednictvím této události připomenout téma, které řada traderů podceňuje v honbě za co nejvyššími zisky – a to je ochrana kapitálu. Řada obchodníků totiž až v podobné situaci zjišťuje, že v obchodování jsou i důležitější parametry než minimální vklad u brokera či nejvyšší páka. Ale bohužel tato situace bude panovat jen pár měsíců, než se na nynější problémy zapomene a finanční svět bude směřovat k další černé labuti. A co že je to ona černá labuť? Myšlenku představil Nassim Taleb ve své stejnojmenné knize, kterou jsme recenzovali v tomto článku. Teorie černé labutě se zabývá důsledky vysoce nepravděpodobných událostí, které mají lidé tendenci podceňovat a ignorovat a jejichž výskyt s sebou potom nese vysoce devastující účinky. Obchod v EUR/CHF takové znaky pro mnoho traderů (ale i fondů a brokerských společností) v sobě nese. A bohužel – podobné události se stávají v různých podobách. Někdy si za ně můžeme více, někdy méně. Vždy je třeba však o podobném risku přemýšlet a snažit se na něj alespoň částečně připravit (s vědomím, že vyloučit zcela nejde nikdy). V prvé řadě je dobré podrobně přemýšlet, komu svěřujete své peníze. Broker je náš obchodní partner a rozhodně to není tak, že by si všichni byli rovni. Extrémně to platí v oblasti forexu, který nepředstavuje burzovní trh a řada retail brokerů jsou zároveň market makeři. Událost na trhu s frankem představuje solidní příležitost prověřit, jak je na tom váš broker z pohledu likvidity a technické infrastruktury. Mimochodem – právě z podobných důvodů upřednostňuji exekuce na burzovních trzích – ovšem i zde se „černé labutě“ vyskytují a je třeba chápat specifika daného trhu (viz Minulý týden přinesl na burze den s extrémním propadem – jaké lekce si z pohybu vzít? z roku 2010). V dostatečně likvidních trzích typu akciový index však nedochází ani při podobných super volatilních pohybech k tak extrémně špatným exekucím, jaké někteří klienti zažili minulý čtvrtek u některých forexových brokerů (kde někteří prostě na určitou dobu přestali fungovat a zcela exekuovat příkazy). Podobná událost tedy jednoznačně poskytuje možnost podívat se na daného brokera z pohledu vývoje v krizové situaci a vybrat si pro další spolupráci takového, který si s daným riskem dobře poradil. Pozor na přehnanou páku. Hodně obchodníků (i na burzovních trzích) obchoduje silně podkapitalizovaně díky tomu, že pro ovládání většího balíku akcií/peněz/komodit jim stačí peníze na margin. Sami si ale spočítejte, jak skončí váš účet v případě, že daný trh poklesne o 30 %, vy se nemůžete dostat z pozice ven (protože váš levný broker přestane fungovat) a máte páku 1:100. Osobně pochopitelně obchoduji na páku přes futures, nicméně rozhodně se můj zůstatek na účtu neodvíjí od velikosti marginu. Navíc velmi dobře vím, které trhy mohu mít limitní pohyby a které nikoliv. Ale opět – stát se může cokoliv, i když si dáváme dostatečný pozor – viz aktuální krachy i větších fondů a brokerů, v jejichž vedení rozhodně nebyli žádnými zelenáči. Co dělám já sám, abych si co nejvíce snížil šanci na to, že mě podobná událost „nedostane do kolen“? Především se diverzifikuji mezi brokery. Šance, že zkrachuje například Interactive Brokers je podle mého názoru malá, ale i v nedávné minulosti jsme byli svědky krachu velkých brokerů, u kterých to nikdo nečekal. Obchoduji proto u několika brokerů a nikde nemám zůstatky, při jejichž ztrátě bych byl zcela zdevastován. Navíc je dobré přemýšlet i o pojištění vkladů, kdy spekulace na futures a akce jsou v US pojištěny různě (futures účty obecně podléhají mnohem menší regulaci). Proto mám nejen několik účtů na obchodování futures, ale jinde obchoduji opce a akcie. Jsem si vědom toho, že každá expozice v trhu představuje risk. Částečně i proto mám raději kratší obchody s vyšší frekvencí vstupů. V rámci mého intradenního obchodního přístupu FIMS obchoduji změnu nabídky/poptávky v orderflow na nižším timeframu a obchody trvají maximálně v rámci minut. Pro rozumné profity navíc nepotřebuji v intradenním obchodování futures obchodovat s velkými počty kontraktů, což opět limituje risk. U dlouhodobějších obchodů (swingových) používám dnes opce, kde je risk velmi dobře nastavitelný ze samotné podstaty tohoto nástroje. Jistě, uvedené zkušenosti jsou mé vlastní a sami můžete používat jiné cesty. Důležité však je o dodatečném risku v trzích přemýšlet. Patrně každému zkušenějšímu obchodníkovi se stalo, že z nějakého důvodu inkasoval mnohem větší ztrátu, než s jakým riskem původně pracoval. A ať již to bylo z nějakého technického, psychologického, nebo jiného důvodu – důležité je, aby žádná podobná ztráta neochromila vaši schopnost pokračovat v obchodování dál. A toto je třeba plánovat trochu dopředu.

V minulosti jsem už několikrát zmiňoval pozoruhodnou (a mou oblíbenou) teorii uznávaného autora a tradera Nicholase Nassima Taleba, nazvanou Černá labuť (Black swan). Dnes mám jistý důvod se k tomuto tématu opět vrátit. Nejprve si trochu připomeňme, o co jde. Myšlenku "černé labuťe" představil Nassim Taleb již před několika lety ve své knize stejnojmenného názvu. Tato teorie se v jednoduchosti zabývá důsledky vysoce nepravděpodobných událostí. To jsou takové události, které máme tendenci (obzvláště ve finanční oblasti) zcela ignorovat. Jak ale autor prokazuje, přesně takovéto události mají zcela devastující účinky, pokud opravdu přijdou. Jsou to události vysoce nepravděpodobné, vysoce nepředvídatelné a nesoucí v sobě extrémní riziko a nezřídka za takovými stojí i světové finanční krize (právě proto, že jejich pravděpodobnosti byly tak nízké, až byly finančním světem zcela ignorovány - tím nebyla možná rizika dostatečně chráněna). Nyní důvod, proč jsem se rozhodnul k tématu vrátit. Velmi mě totiž potěšilo zjištění, že tato mimořádně pozoruhodná kniha (patřící k mým nejoblíbenějším) vyšla nedávno i v českém jazyce! V minulosti jsme s Petrem sami uvažovali, že bychom knihu vydali, ale jelikož se z našeho pohledu jednalo o natolik okrajové téma, vyhodnotili jsme vydání tohoto titulu v rámci ČR a SR jako krajně riskantní. Naštěstí se však tento risk rozhodlo podstoupit nakladatelství Paseka a knihu za velmi příznivých 450,- kč (kniha má 440 stran) přineslo na náš trh. Za což jsem velmi rád a mohu knihu jen doporučit, chápu jí jako nezbytný základ knihovny každého tradera! Nyní trochu více k tomu, jak knihu pojmout, co od ní čekat a proč si jí přečíst. Předně, nečekejte žádné "lehké čtení na dobrou noc"". Kniha místy hraničí až na hranici filosofie a o mnoha věcech vás skutečně nutí přemýšlet. I přes určitou hutnost (a to buďte rádi, že knihu nemusíte číst v anglickém jazyce, i když já sám čtu přes 90% knih jen v angličtině, tato mně dala docela zabrat), stojí za to se knihou stránku po stránce prokousat. Jako odměna vám totiž bude to, že rázem začnete o pojmu risk přemýšlet úplně jinak. Mnohem realističtěji, mnohem zodpovědněji a mnohem skeptičtěji (jsem názoru, že zdravá skepse do tradingu patří). Na druhou stranu, už předem upozorňuji, že kniha asi není úplně vhodná pro panikáře, paranoiky a milovníky konspiračních teorií. Kniha může vzbudit až příliš snadno určitý pocit beznaděje, což je však daleko od pravdy. Kniha především poukazuje na nutnost připravenosti, na nutnost počítat s tím, že vysoce nepravděpodobné se může občas stát (ale také nemusí). Knihu je také možné chápat jako nový model obchodního stylu, sám autor je totiž velmi úspěšným opčním obchodníkem. Jeho taktika je v základu jednoduchá - nakupuje extrémně levné opce s tím, že dříve či později přijde další nečekaná, "devastující" událost a takové opce zhodnotí o stovky až tisíce procent. Když se sám nad knihou znovu zamýšlím, pak si zde dovolím uvést několik ryze praktických rad, jaké oblasti mohou svým způsobem přinést určitou "černou labuť": 1) Obchodování bez stop-lossu. Už jsem na toto téma psal několikrát. Pokud v trhu nemáte stop-loss, stát se skutečně může cokoliv - a je jen otázka času, než se to skutečně stane. Vymazání celého účtu díky obchodování bez stop-lossu pak určitě není příjemná záležitost. Přitom stačí jediná "černá labuť", 2) Obchodování u brokera, který nedrží stop-loss na vlastním serveru, nebo na burze, která nedrží stop-loss na svém serveru. Stejné riziko, jako předešlý bod. Jedna "černá labuť" může vymazat během chvilky celý účet. 3) Vypisování nekrytých opcí. Opět stejné, jako předešlé dva body. Stačí jediná nenadálá, vysoce nepravděpodobná událost a účet máte vymazaný. Stejnou pozornost je třeba pokud v rámci opcí legujete nebo rolujete, vždy je třeba myslet v prvé řadě na krytí. Černá labuť může přijít i během krátké chvilky, kdy zrovna nemáte opci krytou. Nikdy nevíte. Neposlouchejte ty, kdo tvrdí, že obchodování opcí bez krytí je pro profíky a obchodování opcí s krytím je pro amatéry. Je to jejich pohled na věc a jejich peníze. Vy si raději přečtěte zmíněnou knihu a chraňte své peníze. Je to to nejlepší, co můžete udělat. Pokud tedy máte své peníze rádi. Samozřejmě, našlo by se ještě pár dalších bodů, pointa je ale stále stejná - je třeba být rozumně opatrný, chránit vždy v prvé řadě své peníze a pracovat s důkladnou kontrolou a řízením rizika. Já osobně například v rámci automatických obchodních systémů i pracuji s více účty a více platformami, na více serverech - pokud by nastal krátkodobý technický problém, v ohrožení je jen snesitelná část mých pozic, atd. Samozřejmě podobné ochrany vždy už záleží také na tom, s kolika penězi pracujeme, jaké si můžeme dovolit celkové náklady na správu našich peněz. Stejnou měrou také kniha otevírá zajímavý, nový pohled na život. Koncept "Černá labuť" dává myslím střízlivější a opatrnější postoj i k dalším různým životním rozhodnutím. Zajímavé je převést například model na událost, kdy si bereme hypotéku na několik desetiletí. Z pohledu modelu "Černá labuť" stačí jediná vysoce nepravděpodobná událost a podobná dlouhodobá rozhodnutí, která mohou vypadat růžově v dny, kdy taková rozhodnutí realizujeme, se mohou proměnit ve dny zcela temné ve vzdálenjší budoucnosti. To je ostatně něco, co prokazuje i současná ekonomická krize. Proto já sám zastávám teorii, že člověk by si němel kupovat to, na co nemá, protože jediná nechtěná událost může pak zbytečně zkomplikovat život. Jsem zastáncem teorie "Černá labuť" a mnoho rozhodnutí ve svém životě se snažím dělat s přesvědčením, že i vysoce nepravděpodobná událost může jednou přijít. Samozřejmě, nedívám se na takové možnosti s paranoiou a hysterií, pouze díky tomu důležitá rozhodnutí více zvažuji raději s tmavými brýlemi, než růžovými - a také se snažím přemýšlet, zda existuje cesta, jak se i na vysoce nepravděpodobné riziko alespoň trochu připravit. Další výhodou knihy také je, že pokud podobnou teorii přijmete, začne vás učit přemýšlet a jednat mnohem flexibilněji. Nutno ještě zmínit, že kniha Česná labuť je i přes určité spíše intelektuální zaměření velmi oblíbená mezi špičkovými obchodníky a fund managery po celém světě a že autor knihy v době krize, kdy většina fondů drtivě prodělávala, dosáhnul neuvěřitelné zhodnocení (tuším, že něco kolem +400%, přesný údaj si ale nepamatuji). Mně osobně tato kniha dala opravdu mnoho, proto jí tady dnes s radostí propaguji a doporučuji i ostatním.